一季度鐵合金市場(chǎng)波動(dòng)劇烈。一方面是由于年初內(nèi)蒙地區(qū)能耗雙控的出臺(tái)使得市場(chǎng)對(duì)鐵合金的供應(yīng)端一度產(chǎn)生明顯的收縮預(yù)期，另一方面主產(chǎn)區(qū)電費(fèi)上調(diào)的預(yù)期也從成本端提升了鐵合金的整體估值。鐵合金期現(xiàn)價(jià)格走出兩輪較為流暢的上漲行情。但由于實(shí)際產(chǎn)量的降幅并不及市場(chǎng)預(yù)期，加之下游鋼廠的需求較為低迷，鐵合金價(jià)格的兩輪上漲均難以為繼。隨著市場(chǎng)短期看漲情緒平復(fù)后，價(jià)格均逐步回歸實(shí)際供需，抹去前期漲幅。總體而言，一季度鐵合金市場(chǎng)在強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的持續(xù)博弈中沖高回落走勢(shì)明顯。期間盤(pán)面的升水幅度也為近年來(lái)少見(jiàn)，市場(chǎng)情緒對(duì)價(jià)格的提振效應(yīng)極為顯著。
展望二季度，鐵合金市場(chǎng)供應(yīng)端的擾動(dòng)將基本結(jié)束。產(chǎn)量止跌企穩(wěn)后有望重回之前的增產(chǎn)趨勢(shì)。需求方面，二季度粗鋼壓產(chǎn)的執(zhí)行力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，鋼廠對(duì)鐵合金的實(shí)際需求有進(jìn)一步走弱的預(yù)期，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿仍難有明顯提升，鋼招價(jià)格和采量將維持在低位水平，鐵合金自身廠庫(kù)和社庫(kù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步累積。中期來(lái)看，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)錳硅(6708,-56.00,-0.83%)和硅鐵(6616,-140.00,-2.07%)的供需平衡表將逐步寬松，全年價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)。成本方面，隨著錳硅產(chǎn)量的復(fù)蘇，錳礦需求二季度有望得到一定程度改善，但外礦對(duì)華5月報(bào)盤(pán)進(jìn)一步回落，且港口庫(kù)存總量矛盾仍較為突出，錳礦價(jià)格難有明顯走強(qiáng)，錳硅下方成本支撐力度有限。隨著焦炭(2387,-26.00,-1.08%)供需的逐步寬松，硅鐵原料端價(jià)格也難有明顯上移?？傮w而言，鐵合金期現(xiàn)價(jià)格二季度將進(jìn)一步回歸自身基本面，價(jià)格仍將持續(xù)承壓。但考慮到當(dāng)前估值水平已較為合理，進(jìn)一步下行空間應(yīng)較為有限。對(duì)于持有現(xiàn)貨資源的合金廠家或貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，鐵合金價(jià)格中期下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，待盤(pán)面升水現(xiàn)貨時(shí)應(yīng)積極嘗試賣出套期保值的操作。
一、一季度行情回顧
（一）現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧
錳硅和硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格在一季度呈現(xiàn)M型走勢(shì)，期間兩次連續(xù)上漲過(guò)后均出現(xiàn)沖高回落，價(jià)格幾乎重回原點(diǎn)，故一季度累計(jì)漲幅并不明顯。錳硅絕對(duì)價(jià)格指數(shù)一季度累計(jì)下跌0.82%，硅鐵絕對(duì)價(jià)格指數(shù)一季度累計(jì)上漲7.79%。一季度鐵合金價(jià)格的大幅波動(dòng)主要源于預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈，供應(yīng)端收縮預(yù)期屢屢驅(qū)動(dòng)盤(pán)面上行，而后現(xiàn)實(shí)產(chǎn)量減幅不及預(yù)期又導(dǎo)致盤(pán)面價(jià)格重回供需，從高位回落。但環(huán)比去年四季度，今年一季度鐵合金現(xiàn)貨價(jià)格重心還是有所上移。錳硅和硅鐵絕對(duì)價(jià)格指數(shù)一季度日均值分別為6964元/噸和6962元/噸，環(huán)比分別上漲15.06%和18.43%，同比去年一季度也有明顯漲幅?？傮w而言，一季度硅鐵現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)要強(qiáng)于錳硅，截止季末錳硅現(xiàn)貨價(jià)格仍處于近年來(lái)同期的低位水平，而硅鐵價(jià)格已處于近年歷史同期最高值。錳硅—硅鐵價(jià)差在一季度明顯收斂，多數(shù)時(shí)間內(nèi)處于倒掛的狀態(tài)。
（二）期貨市場(chǎng)回顧
期貨方面，錳硅和硅鐵主力合約價(jià)格在一季度波動(dòng)較大，走勢(shì)大開(kāi)大合，但累計(jì)漲幅極為有限，季末價(jià)格基本持平于年初。但一季度錳硅和硅鐵期貨的成交量出現(xiàn)明顯放大，日均分別達(dá)到334362和387009手，環(huán)比去年四季度上漲幅度分別達(dá)到61%和135%。同時(shí)持倉(cāng)量也出現(xiàn)明顯增加，錳硅和硅鐵期貨一季度末持倉(cāng)分別為228250和211848手，環(huán)比去年年底分別增加52%和110%。尤其是硅鐵日度持倉(cāng)量一度突破30萬(wàn)手，創(chuàng)出上市以來(lái)的最高值?？傮w來(lái)看，硅鐵期貨在一季度無(wú)論是累計(jì)漲幅還是成交量和持倉(cāng)量的增幅都明顯大于錳硅。從基差的角度來(lái)看，鐵合金期貨價(jià)格在一季度對(duì)預(yù)期的反映明顯先于現(xiàn)貨，對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的指引作用較為明顯。期間基差波動(dòng)劇烈，硅鐵基差一度降至-1000元/噸以下，錳硅基差也降至歷史絕對(duì)低位水平。但最終均以盤(pán)面價(jià)格的大幅下跌來(lái)實(shí)現(xiàn)修復(fù)，臨近季末已逐步重歸至正常區(qū)間。
二、進(jìn)出口
由于我國(guó)錳礦品位總體較低，故每年需要大量進(jìn)口高品位錳礦，為全球最大的錳礦進(jìn)口國(guó)，近些年來(lái)我國(guó)的進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢(shì)。2019年我國(guó)錳礦全年進(jìn)口量已超過(guò)3400萬(wàn)噸，相當(dāng)于2015年的兩倍。但去年一季度我國(guó)的錳礦進(jìn)口量同比卻出現(xiàn)了較為明顯的下降，結(jié)束了近年來(lái)一季度進(jìn)口量同比持續(xù)上升的趨勢(shì)。主要是由于去年年初國(guó)內(nèi)需求較差，出于保價(jià)的目的，國(guó)外礦山主動(dòng)放緩了發(fā)運(yùn)節(jié)奏。
今年年初外礦的供應(yīng)基本延續(xù)去年下半年的高發(fā)運(yùn)節(jié)奏，2月發(fā)運(yùn)量有所回落但也符合季節(jié)性特征。1—2月我國(guó)進(jìn)口錳礦量共計(jì)約559萬(wàn)噸，同比增幅超過(guò)25%，超過(guò)2019年同期水平，再度刷新近年來(lái)歷史同期進(jìn)口量的最高值。3月份外礦的供應(yīng)開(kāi)始出現(xiàn)收縮的跡象，考慮到當(dāng)前海外礦山對(duì)國(guó)內(nèi)需求端再度產(chǎn)生擔(dān)憂情緒，二季度有可能會(huì)繼續(xù)主動(dòng)放緩發(fā)運(yùn)節(jié)奏。但由于去年同期基數(shù)較低，二季度錳礦進(jìn)口量的同比增幅仍將較為可觀。
硅鐵出口方面，從去年下半年開(kāi)始，隨著海外粗鋼產(chǎn)量的逐步回升，對(duì)硅鐵的需求同步增加，我國(guó)硅鐵出口量開(kāi)始逐步回暖。至今年1月單月出口量重回2萬(wàn)噸上方，但二月再度出現(xiàn)小幅回落。當(dāng)前海外粗鋼主要生產(chǎn)國(guó)的開(kāi)工率已接近疫情之前的水平，后續(xù)產(chǎn)量進(jìn)一步提升的空間已較為有限。硅鐵出口二季度繼續(xù)改善的空間不大。
三、成本端
（一）錳礦
今年一季度我國(guó)港口錳礦庫(kù)存總量基本維持穩(wěn)定，截止季末主要港口庫(kù)存共計(jì)641.4萬(wàn)噸，相較年初小幅上漲3萬(wàn)噸。具體來(lái)看，南北方主要港口庫(kù)存漲跌互現(xiàn)，欽州港庫(kù)存一季度累計(jì)增加約10萬(wàn)噸，截止季末報(bào)127.1萬(wàn)噸，天津港庫(kù)存同期小幅去庫(kù)6.5萬(wàn)噸。1—2月外礦供應(yīng)的壓力較大，同時(shí)下游的節(jié)前備貨在1月底之前基本已經(jīng)完成，故進(jìn)入2月后錳礦港口庫(kù)存進(jìn)入持續(xù)累庫(kù)模式，不斷刷新歷史最高值。進(jìn)入3月后，外礦到港壓力有所減輕，即便下游消費(fèi)仍未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)好，港口庫(kù)存仍實(shí)現(xiàn)了一定規(guī)模的去庫(kù)。但季末港口錳礦庫(kù)存總量矛盾仍較大。
截至3月26日，天津港錳礦庫(kù)存共計(jì)499.3萬(wàn)噸。從天津港各礦種庫(kù)存一季度的變化來(lái)看，南非礦庫(kù)存基本維持穩(wěn)定。巴西礦降幅較為明顯，累計(jì)去庫(kù)12.6萬(wàn)噸，而加納礦庫(kù)存增幅較為明顯，一季度庫(kù)存超過(guò)10萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)二季度外礦到港量壓力不大，而下游消費(fèi)隨著內(nèi)蒙地區(qū)錳硅產(chǎn)量的回升有望得到改善，錳礦港口庫(kù)存有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步去庫(kù)。
1—2月錳礦現(xiàn)貨價(jià)格整體維持平穩(wěn)，期間偶有小幅上漲主要是受錳硅盤(pán)面上行的情緒提振。3月初錳礦市場(chǎng)一度出現(xiàn)小幅回暖，一方面是對(duì)外礦報(bào)盤(pán)上漲預(yù)期的反映，另一方面是由于港口庫(kù)存壓力有所緩解。但隨后內(nèi)蒙地區(qū)的錳硅限產(chǎn)再度升級(jí)，加之唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)開(kāi)啟引發(fā)粗鋼產(chǎn)量下降，鋼廠對(duì)錳硅需求走弱，進(jìn)而對(duì)上游錳礦價(jià)格也形成利空。隨著錳硅期現(xiàn)價(jià)格開(kāi)啟新一輪下跌，錳礦價(jià)格的短期上漲宣告結(jié)束，價(jià)格緩步回落，澳礦和南非礦價(jià)格出現(xiàn)了2—3元/噸度的下降。
展望二季度錳礦市場(chǎng)，內(nèi)蒙地區(qū)錳硅產(chǎn)量有望回升，帶動(dòng)錳礦消費(fèi)回暖，加之外礦到港壓力不大，錳礦供需有望得到一定的改善。另一方面，當(dāng)前錳礦港口現(xiàn)貨資源成本普遍較高。從外礦對(duì)華5月報(bào)盤(pán)來(lái)看，South32維持穩(wěn)定，UMK裝船報(bào)價(jià)環(huán)比4月小幅下調(diào)0.5美元/噸度至4.7美元/噸度，康密勞5月報(bào)盤(pán)尚未出爐。二季度錳礦成本端對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格將有一定的支撐力度。另外隨著港口現(xiàn)貨資源的集中度有望進(jìn)一步提升，貿(mào)易商挺價(jià)意愿有望增強(qiáng)?？傮w而言，在高庫(kù)存和錳硅價(jià)格較為低迷的情況下，二季度錳礦價(jià)格雖仍將承壓但進(jìn)一步下行的空間已較為有限。
（二）焦炭和蘭炭
相較于錳礦，焦炭和蘭炭?jī)r(jià)格在一季度的降幅更為明顯。由于焦炭自身供需結(jié)構(gòu)逐步寬松，加之唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)引發(fā)鐵水產(chǎn)量快速下降，焦化廠利潤(rùn)空間在春節(jié)后被持續(xù)壓縮，焦炭?jī)r(jià)格開(kāi)啟單邊下行模式。截止季末唐山地區(qū)焦炭現(xiàn)貨價(jià)格已回落至2100萬(wàn)/噸附近。較2月份高點(diǎn)下降近700元/噸。焦炭?jī)r(jià)格的大幅回落是給予了錳硅生產(chǎn)廠家利潤(rùn)空間，使得錳硅廠家在3月錳硅價(jià)格出現(xiàn)持續(xù)下跌的時(shí)候仍能維持高開(kāi)工。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，是焦炭?jī)r(jià)格的下跌引發(fā)了錳硅生產(chǎn)成本的坍塌，進(jìn)而導(dǎo)致錳硅價(jià)格在3月出現(xiàn)大幅回調(diào)。蘭炭小料價(jià)格在一季度呈現(xiàn)階梯式下行的走勢(shì)。從年初接近1200元/噸的高位持續(xù)回落至季末的600元/噸附近，一季度價(jià)格幾乎腰斬，引發(fā)硅鐵實(shí)際生產(chǎn)成本的大幅下移。在一定程度上造成了硅鐵價(jià)格的沖高回落。
二季度隨著成材消費(fèi)步入旺季，價(jià)格有望進(jìn)一步走強(qiáng)，鋼廠利潤(rùn)空間的走擴(kuò)有望對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成一定的支撐。焦炭?jī)r(jià)格進(jìn)過(guò)前期的持續(xù)回調(diào)后當(dāng)前價(jià)格已較為合理，二季度有望受益于成材價(jià)格的走強(qiáng)出現(xiàn)一定程度的反彈。蘭炭?jī)r(jià)格也有望止跌回升。鐵合金成本端對(duì)其價(jià)格的支撐力度相較一季度有望增強(qiáng)。
四、供應(yīng)
一季度錳硅無(wú)新增產(chǎn)能投放，季末全國(guó)產(chǎn)能維持在1584791噸，與去年末持平。內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)年內(nèi)將不再審批新的鐵合金產(chǎn)能，自2018年以來(lái)新一輪錳硅產(chǎn)能的擴(kuò)張將出現(xiàn)放緩。今年一季度全國(guó)錳硅綜合開(kāi)工率月度均值為60.37%，環(huán)比去年四季度下降3.67%。年初內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)能耗雙控對(duì)錳硅產(chǎn)量和開(kāi)工率的影響暫不明顯，錳硅供應(yīng)端在2月才出現(xiàn)明顯下降。但隨著非內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的逐步增加，3月錳硅產(chǎn)量基本恢復(fù)至1月的水平。今年一季度錳硅月度產(chǎn)量均值為87.47萬(wàn)噸，仍處于近年來(lái)歷史同期最高值，供應(yīng)端整體壓力仍較為明顯。從各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量和開(kāi)工率的變化來(lái)看，今年一季度非內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量和開(kāi)工率持續(xù)上行，對(duì)內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)量的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯，全國(guó)錳硅產(chǎn)量分布逐步實(shí)現(xiàn)再平衡。
相較于錳硅而言，硅鐵一季度供應(yīng)端所受沖擊更小，主因其內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)能在全國(guó)的占比低于錳硅。在高利潤(rùn)的刺激下，寧夏，青海等主產(chǎn)區(qū)廠家的開(kāi)工積極性有明顯提升，礦熱爐復(fù)產(chǎn)逐步增多，產(chǎn)量持續(xù)增加，對(duì)內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的替代效應(yīng)明顯。一季度硅鐵月度產(chǎn)量始終未跌破50萬(wàn)噸，1月甚至創(chuàng)出歷史單月產(chǎn)量的新高。在2月出現(xiàn)小幅回落后，3月產(chǎn)量再度回升。整體而言，硅鐵實(shí)際產(chǎn)量一季度并未出現(xiàn)明顯的收縮，延續(xù)著去年下半年以來(lái)的持續(xù)寬松趨勢(shì)。
當(dāng)前內(nèi)蒙地區(qū)限產(chǎn)對(duì)鐵合金供應(yīng)端的擾動(dòng)已暫告結(jié)束。各主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量在一季度完成再平衡后，鐵合金供應(yīng)端正逐步重回前期的寬松趨勢(shì)。進(jìn)入二季度后，內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)的電力供應(yīng)有望得到一定程度的改善，當(dāng)?shù)劐i硅和硅鐵的產(chǎn)量有望出現(xiàn)小幅反彈。其他主產(chǎn)區(qū)的開(kāi)工仍將較為積極。隨著豐水期的到來(lái)，錳硅南方主產(chǎn)區(qū)的產(chǎn)量有望進(jìn)一步提升。寧夏地區(qū)礦熱爐的復(fù)產(chǎn)也有望進(jìn)一步增加，繼續(xù)提升當(dāng)?shù)?/span>硅鐵產(chǎn)量。二季度鐵合金整體供應(yīng)端的壓力將逐步回歸。錳硅月度產(chǎn)量大概率回升到90萬(wàn)噸上方，硅鐵月度產(chǎn)量有望再創(chuàng)歷史新高。
五、需求端
（一）鐵合金需求量
今年一季度全國(guó)粗鋼產(chǎn)量同比進(jìn)一步增加，繼續(xù)刷新歷史同期新高。理論上對(duì)鐵合金的消耗量較為可觀，但一季度鐵合金的實(shí)際需求卻并未出現(xiàn)明顯改善，相反呈現(xiàn)高開(kāi)低走，鋼廠采購(gòu)意愿由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱。今年鋼廠對(duì)鐵合金的節(jié)前補(bǔ)庫(kù)開(kāi)啟較早，從去年12月開(kāi)始就主動(dòng)加大了采購(gòu)的力度。經(jīng)過(guò)1月份的進(jìn)一步補(bǔ)充后，節(jié)前備貨基本完成，廠內(nèi)庫(kù)存可用天數(shù)相較往年同期已偏高。故從2月開(kāi)始對(duì)鐵合金的需求明顯轉(zhuǎn)弱，鋼招采量出現(xiàn)明顯下降，節(jié)后錳硅廠家出現(xiàn)了較為明顯的累庫(kù)。雖然粗鋼產(chǎn)量在節(jié)后持續(xù)回升，電爐復(fù)產(chǎn)速度較快，但鋼廠對(duì)鐵合金的主動(dòng)采購(gòu)意愿仍不強(qiáng)，仍以消耗前期廠內(nèi)庫(kù)存為主。3月鋼招開(kāi)啟較晚，主流鋼廠對(duì)硅鐵采量小幅回升，對(duì)錳硅采量進(jìn)一步下降，均處于近年同期最低值?？傮w來(lái)看，今年一季度鐵合金需求端的萎縮程度較供應(yīng)端更為明顯，錳硅和硅鐵的供需結(jié)構(gòu)均有所寬松，至季末庫(kù)存壓力已開(kāi)始逐步顯現(xiàn)。金屬鎂方面，一季度整體需求尚可，鎂企資金面也較為寬松，庫(kù)存壓力不大，價(jià)格出現(xiàn)逐步回暖的跡象，對(duì)75硅鐵的需求端形成支撐。
展望二季度，鐵合金的需求將進(jìn)一步走弱。由于今年一季度粗鋼產(chǎn)量同比繼續(xù)增加，要完成全年粗鋼壓產(chǎn)的目標(biāo)，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)粗鋼產(chǎn)量將呈現(xiàn)逐步下降的趨勢(shì)。從唐山地區(qū)出爐的關(guān)于鋼企限產(chǎn)減排的草案來(lái)看，二季度粗鋼的限產(chǎn)力度為全年最大。預(yù)計(jì)主流鋼廠4月的錳硅和硅鐵鋼招大概率仍將延后展開(kāi)，整個(gè)二季度的采量將難有明顯增加。
（二）鋼廠利潤(rùn)
一季度長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)的水平呈現(xiàn)明顯的V字走勢(shì)。1月下游施工進(jìn)度逐步放緩，成材進(jìn)入累庫(kù)模式，主要鋼種價(jià)格持續(xù)承壓下行。對(duì)于鐵合金來(lái)說(shuō)，內(nèi)蒙地區(qū)能耗雙控出爐，市場(chǎng)對(duì)其供應(yīng)端開(kāi)始產(chǎn)生偏緊預(yù)期。加之鋼廠節(jié)前補(bǔ)庫(kù)尚未結(jié)束，故對(duì)鐵合金價(jià)格本輪上漲的接受程度尚可，鋼招價(jià)格出現(xiàn)明顯上調(diào)。這一時(shí)期產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)利潤(rùn)從成材端讓渡給爐料端，長(zhǎng)流程鋼廠利潤(rùn)空間被持續(xù)壓縮。但進(jìn)入2月后，隨著成材價(jià)格的止跌回升，鋼廠利潤(rùn)空間逐步修復(fù)。進(jìn)入3月后，先是唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)升級(jí)引發(fā)粗鋼產(chǎn)量出現(xiàn)下降，隨后唐山市關(guān)于鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)限產(chǎn)減排草案的出爐，使得粗鋼壓產(chǎn)預(yù)期進(jìn)一步被強(qiáng)化。做多鋼廠利潤(rùn)開(kāi)始成為市場(chǎng)交易的主邏輯，鋼廠實(shí)際利潤(rùn)和盤(pán)面利潤(rùn)持續(xù)走擴(kuò)。加之這一期間由于鐵合金供應(yīng)端收縮的預(yù)期逐步被證偽，鋼廠對(duì)鐵合金價(jià)格的打壓力度開(kāi)始增強(qiáng)，合金廠家前期的高利潤(rùn)持續(xù)向鋼廠端轉(zhuǎn)移。3月主流鋼廠對(duì)錳硅和硅鐵的鋼招價(jià)格開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)，從已經(jīng)提前開(kāi)啟的部分4月鋼招價(jià)格來(lái)看，環(huán)比進(jìn)一步下降。
進(jìn)入二季度，成材消費(fèi)將逐步進(jìn)入旺季，近期成材的去化速度開(kāi)始出現(xiàn)明顯加快。而粗鋼減產(chǎn)力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，理上成材價(jià)格有進(jìn)一步走強(qiáng)的可能，隨著鋼廠利潤(rùn)空間的進(jìn)一步改善，有望讓渡部分利潤(rùn)至爐料端，對(duì)鐵合金價(jià)格的打壓意愿或?qū)⒂兴鶞p弱。但在粗鋼產(chǎn)量逐步下降，鐵合金供應(yīng)端逐步寬松的背景下，鋼招價(jià)格仍較難有較好表現(xiàn)，大概率將維持緩步下移的走勢(shì)。
六、套利操作
年初以來(lái)錳硅與硅鐵的盤(pán)面價(jià)差之所以持續(xù)倒掛，維持在近年同期最低水平，主要是源于能耗雙控的背景下，市場(chǎng)對(duì)鐵合金供應(yīng)端產(chǎn)生收緊預(yù)期，對(duì)成本端產(chǎn)生上行預(yù)期。但近期隨著非內(nèi)蒙主產(chǎn)區(qū)對(duì)內(nèi)蒙地區(qū)產(chǎn)量的替代效應(yīng)愈發(fā)明顯，錳硅供應(yīng)端開(kāi)始出現(xiàn)止跌回升的跡象，周度開(kāi)工率和產(chǎn)量持續(xù)回升。硅鐵產(chǎn)量雖暫未出現(xiàn)回升，但隨著寧夏地區(qū)礦熱爐持續(xù)復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)內(nèi)蒙地區(qū)礦熱爐停產(chǎn)的反應(yīng)已不明顯。供應(yīng)端收縮預(yù)期對(duì)盤(pán)面的上行驅(qū)動(dòng)暫告結(jié)束。盤(pán)面前期的高估值難以為繼，開(kāi)始向現(xiàn)貨端價(jià)格靠攏，基差得到明顯修復(fù)，重回正常區(qū)間。在此輪下跌過(guò)程中，前期受預(yù)期推動(dòng)更為明顯的硅鐵跌幅更大，與錳硅價(jià)差逐步修復(fù)。
中期來(lái)看，鐵合金全年供需最為緊張的時(shí)刻已過(guò)。隨著南方豐水期的到來(lái)，錳硅廠家復(fù)產(chǎn)將逐步增加，產(chǎn)量止跌企穩(wěn)后有再度回升的預(yù)期。硅鐵隨著寧夏主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量的進(jìn)一步提升，供應(yīng)端也將逐步寬松。需求方面，當(dāng)前下游鋼廠廠內(nèi)鐵合金庫(kù)存可用天數(shù)仍明顯高于去年同期，短期主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿仍將較弱。錳硅和硅鐵3月的鋼招臨近月中才逐步展開(kāi)，主流鋼廠4月的合金鋼招仍不樂(lè)觀。今年一季度的粗鋼日均產(chǎn)量同比繼續(xù)增加，并再度刷新歷史同期新高。在碳達(dá)峰和粗鋼全年壓產(chǎn)的預(yù)期下，意味著今年剩余時(shí)間內(nèi)粗鋼減產(chǎn)的執(zhí)行力度將較強(qiáng)。中期來(lái)看，鐵合金供強(qiáng)需弱的格局后續(xù)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。當(dāng)前部分硅鐵廠家已開(kāi)始出現(xiàn)累庫(kù)，挺價(jià)意愿松動(dòng)，合金廠家前期的高利潤(rùn)逐步向鋼廠讓渡。鐵合金全年價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)，中期下行振蕩下行趨勢(shì)確立，隨著期現(xiàn)價(jià)格進(jìn)一步回歸實(shí)際供需，錳硅與硅鐵的價(jià)差將逐步修復(fù)至正常水平。后續(xù)仍有進(jìn)一步上行空間，當(dāng)前可布局多錳硅空硅鐵的品種間套利操作。
七、后市展望及操作策略
展望展望二季度，鐵合金市場(chǎng)供應(yīng)端的擾動(dòng)將基本結(jié)束。產(chǎn)量止跌企穩(wěn)后有望重回之前的增產(chǎn)趨勢(shì)。需求方面，二季度粗鋼壓產(chǎn)的執(zhí)行力度將進(jìn)一步增強(qiáng)，鋼廠對(duì)鐵合金的實(shí)際需求有進(jìn)一步走弱的預(yù)期，主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)意愿仍難有明顯提升，鋼招價(jià)格和采量將維持在低位水平，鐵合金自身廠庫(kù)和社庫(kù)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步累積。中期來(lái)看，年內(nèi)剩余時(shí)間內(nèi)錳硅和硅鐵的供需平衡表將逐步寬松，全年價(jià)格高點(diǎn)已過(guò)。成本方面，隨著錳硅產(chǎn)量的復(fù)蘇，錳礦需求二季度有望得到一定程度改善，但外礦對(duì)華5月報(bào)盤(pán)進(jìn)一步回落，且港口庫(kù)存總量矛盾仍較為突出，錳礦價(jià)格難有明顯走強(qiáng)，錳硅下方成本支撐力度有限。隨著焦炭供需的逐步寬松，硅鐵原料端價(jià)格也難有明顯上移?？傮w而言，鐵合金期現(xiàn)價(jià)格二季度將進(jìn)一步回歸自身基本面，價(jià)格仍將持續(xù)承壓。但考慮到當(dāng)前估值水平已較為合理，進(jìn)一步下行空間應(yīng)較為有限。對(duì)于持有現(xiàn)貨資源的合金廠家或貿(mào)易商來(lái)說(shuō)，鐵合金價(jià)格中期下行趨勢(shì)已經(jīng)確立，待盤(pán)面升水現(xiàn)貨時(shí)應(yīng)積極嘗試賣出套期保值的操作。
